舍得的下一步，走着瞧。
文/每日财报 山隐
2020年12月，郭广昌带着45.3亿现金闯进白酒圈，拿下舍得集团70%的股权。彼时舍得的股价刚从ST的泥潭里爬出来，复星的入场像一道金光——资本市场疯狂鼓掌，"复星系赋能"的故事讲了一整年。2021年，舍得营收飙到49.69亿，同比暴涨83.8%；净利润12.46亿，翻了一倍还多；市值一度冲破800亿大关。
800亿啊。当时整个白酒圈都在算账：汾酒也就这个体量，泸州老窖才多少？一个从ST爬出来的舍得，凭什么？
靠的就是三个字——"老酒战略"。12万吨老酒储量，够喝好几辈子的叙事，叠加复星渠道的疯狂铺货，舍得的报表漂亮得像艺术品。
但艺术品是挂在墙上的，不能当饭吃。
2024年，舍得营收53.57亿，同比下滑24.35%；净利润3.39亿，暴跌80.84%。从2021年的12.46亿净利到2024年的3.39亿，三年时间利润蒸发了将近10个亿。市值从800亿跌回不到200亿。2025年继续下滑，营收44.02亿，净利2.51亿。2026年Q1营收11.24亿，净利2.31亿——注意，这个利润数字里还有春节旺季的加成。
说白了，复星这45亿学费，交得有点疼。
从800亿市值到业绩爆雷：
舍得的高开低走
白酒行业有个不成文的规矩：看一家酒企的真成色，别光看旺季，要看淡季；别光看招商，要看动销；别光看厂家发货，要看终端开瓶。
舍得2021年的83.8%营收增长，现在回头品，味道不太对。
那年的增长是怎么来的？复星入驻，郭广昌亲自站台，全国各地的复星渠道商被喊过来开会，签下大单。券商研报一水儿的"复星赋能渠道协同"，资本市场买账，股价一路飙升。厂家把货压给经销商，经销商拿着货心里也没底——但复星的面子不能不给啊。报表上营收数字蹭蹭涨，可终端的动销呢？
老酒战略的故事讲得震天响。12万吨老酒储量，够按现在的速度卖几十年。这话听着提气，但行业里混久了的人都知道一个理儿：老酒多不多是一回事，消费者认不认是另一回事。茅台的老酒叫资产，二三线品牌的老酒叫库存，中间差着一条品牌护城河呢。
2022年，增速开始放缓——营收60.56亿，增长21.86%；净利16.85亿，增长35.31%。表面看还在涨，但内行人已经嗅到味道变了。到了2023年，营收70.81亿，增长16.93%，净利17.71亿，只增长了5.09%。利润增速断崖式下滑，这就是渠道压不动的信号。
经销商仓库满了，终端卖不动，谁来接下一棒？
2024年，答案揭晓：营收53.57亿，暴跌24.35%；净利3.39亿，暴跌80.84%。这个数字出来，整个白酒圈都安静了几秒。不是普通的下滑，是崩盘级别的下滑。更难受的是2025年，营收继续跌到44.02亿，净利2.51亿——说明2024年还不是底。2026年Q1营收11.24亿，同比下降13.72%，净利2.31亿，暴跌47.83%。一季度有春节加持， traditionally是白酒的旺季，这个数据说明什么？说明经销商彻底不愿意接盘了，渠道库存消化不完，厂家想压货也压不动了。
老酒战略的声量还在，但动销的现实很骨感。舍得的核心产品品味舍得、智慧舍得，卡位400-800元价格带——这个价格带在2021年消费上行的时候看着很美，2024年消费一收缩，就成了最难受的位置。
一个残酷的事实是：舍得过去几年的高增长，很大程度上是渠道铺货堆出来的。经销商手里压着货，报表好看，但终端没有形成真实的开瓶消费。一旦经销商资金链紧张，不再打款进货，厂家的真实底色就暴露了。2024年的那个-80.84%，就是潮水退去后的模样。
次高端的修罗场：
400-800元价格带的结构性困境
舍得的主战场在400-800元，品味舍得批价400多，智慧舍得往上探到700左右。这个价格带在白酒行业里有专门的名字——次高端。听起来是个不错的卡位，上有千元高端拉品牌，下有大众走量保底盘。
但说句实在话，次高端是白酒行业里最卷、最吃品牌力、最考验渠道功力的战场。
先说上面。茅台1935出来以后，直接把800-1500元价格带给锁死了。五粮液八代普五批价虽然下滑，但900多块钱的硬通货地位没人能撼动。你想从800元往上冲？不好意思，高端酒玩的不是性价比，是社交货币属性。舍得的品牌力撑得起一桌2000块的商务宴请吗？终端消费者的认知里，舍得还达不到那个档次。向上突围，没门。
再看下面。洋河的海之蓝、天之蓝，汾酒的中高端系列，泸州老窖特曲，这些品牌在300-500元价格带深耕了多少年？洋河有深度分销体系，一个县城能铺到几百家终端；汾酒有清香热的风口加持，渠道扩张凶猛。舍得在四川大本营还行，出了川渝，渠道密度根本打不过。往下沉，没戏。
同价位的对手也不是吃素的。剑南春水晶剑，400多元的价格带守了二十多年，宴席市场的根基深得很；水井坊虽然体量不大，但品牌调性打得精，圈层营销做得好；红花郎靠着郎酒的渠道体系，在宴席和礼品市场有一席之地。舍得要跟这些老牌选手抢食，每一口都是硬仗。
更要命的是消费降级这个大背景。2024年以来，白酒行业最受伤的就是次高端。商务宴请预算缩水，以前喝800的现在改喝400；婚宴市场数量下滑，用酒档次也在降。次高端是典型的"两头不讨好"——高端消费者嫌你品牌不够硬，大众消费者嫌你价格不够亲民。
舍得的老酒战略在这个环境下显得格外尴尬。老酒的叙事是支撑高价的逻辑，但消费者现在首先问的是"值不值这个价"，不是"有没有老酒"。12万吨老酒储量放在那里，生产成本确实高，但市场不认账的时候，老酒不是护城河，是负担。
400-800元价格带的结构性困境，不是舍得一家的问题，但舍得偏偏把全部身家都压在了这里。产品结构上缺乏真正的塔基产品——沱牌虽然走低端，但品牌声量和渠道覆盖跟牛栏山、老村长这些光瓶酒大佬差得太远。高端又上不去，次高端收缩的时候，舍得不疼才怪。
复星的白酒课：
45亿学费学到了什么
2026年6月，郭广昌现身舍得酒业。这个消息在圈里传开，说法很多。有人说这是复星在表态——我们不会跑；也有人说，老板亲自来，说明问题比想象的严重。
郭广昌不是没玩过白酒。舍得之前，复星还投了金徽酒。但金徽是区域品牌，体量小，玩法不一样。舍得是复星白酒版图里的旗舰，45亿的重注，现在账面市值蒸发了多少？这笔账，复星的股东们不可能不算。
复星的问题是典型的"产业资本玩白酒"的困境。渠道协同？复星旗下有豫园股份、有很多消费场景，但白酒的渠道逻辑跟一般消费品完全不同。白酒卖的是人情、是圈层、是区域利益格局，不是简单的"我的商场里摆你的货"就能搞定的。复星能给舍得对接一些资源，但白酒的核心渠道——经销商体系、终端烟酒店、宴席团购网络——得靠十几年一寸一寸地抠出来。想速成？没有先例。
郭广昌到访释放的信号，圈里人都在解读。一种理解是复星还没放弃，还在给舍得打气，争取时间。另一种理解更冷峻——老板都来站台了，如果再搞不好，下一步怎么交代？
复星的耐心还有多久？这是个大问题。复星国际本身的资金压力不小，海外债务、国内产业布局，处处都要用钱。白酒是个慢生意，但资本往往是没耐心的。当年45亿进来，现在是继续输血还是忍痛止损？郭广昌2026年的这次到访，既可以解读为支持，也可以解读为最后的观望。
但说舍得一文不值，那也是外行话。
舍得的基本盘还在。12万吨老酒储量，这个数字不是虚的，是真金白银的资产。白酒行业里有老酒储备的企业不多，这是舍得未来翻本的筹码。沱牌的基因也在，当年"悠悠岁月酒，滴滴沱牌情"的广告深入人心，虽然品牌老化了，但底子还在。四川大本营市场，舍得和沱牌双品牌运作，川内消费者认知度不低。
问题的关键在于：这些资产怎么激活？
老酒储量要转化为品牌力，需要持续的市场教育；沱牌要复兴，需要重新定位和产品体系梳理；渠道要重建，需要回归动销逻辑，放弃压货思维。这一切都需要时间，需要专业的白酒团队，需要稳定的战略耐心。
复星这堂课学到什么？渠道铺货不等于终端动销；资本运作替代不了品牌深耕；白酒行业的规律，不会因为你是复星就网开一面。45亿学费交出去，值不值，取决于接下来舍得能不能真正回归生意的本质——把酒卖给真正喝它的人。
结语
舍得的故事还没完。800亿市值是虚火，3个多亿的净利是底吗？也未必。郭广昌2026年亲自到访，说明这盘棋还想接着下。白酒行业讲究"剩者为王"，舍得手里有老酒、有产能、有川酒产区的背书，牌不算差。但怎么打，打不打得出来，要看复星能不能从资本玩家的角色里跳出来，真正尊重这个行业的规律。老话说得好，白酒是时间的艺术——资本可以加速很多事儿，但时间这门课，该补的还得补。舍得的下一步，走着瞧。
数据来源：各公司财报及公告、公开渠道整理。
丨每财网&每日财报声明
本文基于公开资料撰写，表达的信息或者意见不构成对任何人的投资建议，仅供参考。图片素材来源于网络侵删。
内容投稿：meiricaibao@163.com
电话：010-64607577
手机（微信）：15650787695
投资者交流群：公号内留言微信号，由群主添加入群