AI芯片热潮引发的估值泡沫正在承压释放。SK海力士美国存托凭证（ADR）上市第二个交易日重挫，韩国股市的剧烈震荡已蔓延至华尔街，令全球投资者对AI行情能否持续的疑虑急剧升温。

周一，SK海力士ADR下跌9.3%，几乎抹去上周五上市首日录得的13%涨幅，股价跌至接近149美元的发行价。美光科技、闪迪及西部数据等同业股票也悉数下挫，跌幅均超4%。

与此同时，SK海力士韩国本地股当日暴跌15%，创下历史最大单日跌幅，拖累韩国综合股价指数（Kospi）下跌9%，并触发全市场熔断机制。外资当日净卖出Kospi股票约1.7万亿韩元（约合11亿美元），其中大部分来自SK海力士的抛盘。

据韩国财经媒体Yonhap Infomax援引SK海力士一位高级管理人士报道，公司正在研究购买韩国国债的可能性。不过，截至目前，SK海力士尚未正式宣布相关投资计划，国际主流媒体也未对此进行独立确认。

长协模式下，HBM价格增速放缓预期成为核心压力来源

此番抛售的直接导火索，在于市场对盈利前景的重新审视。

韩国投资证券（KIS）旗下半导体分析师Minsook Chae发布报告，预计SK海力士最新季度营业利润或较市场共识低8%，并指出其高带宽内存（HBM）收入占比较高，而HBM价格因受长期供应协议约束，涨速慢于传统芯片。

KIS报告在交易圈广泛流传，加剧了市场悲观情绪。Minsook Chae在报告中进一步指出，HBM均价涨幅可能低于预期，混合型及大宗DRAM芯片亦呈现类似走势。不过，该分析师也补充称，价格增速放缓并非负面信号，而是行业签订长期协议趋势的体现。

SK海力士首席执行官Kwak Noh-Jung上周五在采访中表示，存储芯片短缺局面可能延续至2030年以后。但随着各大存储厂商竞相扩充产能，市场已开始担忧未来需求回落时的盈利冲击。

ADR上市后，"卖事实"效应主导短期走势

SK海力士此次在美ADR发行规模达265亿美元，刷新海外发行纪录，超额认购倍数逾七倍，被视为市场对海外发行需求及AI行情持久性的重要风向标。然而，上市热情未能持续。

首尔对冲基金Petra Capital Management管理合伙人Chan H Lee表示：

"ADR发行本身高度成功，但大部分利好早已反映在股价之中。周一的疲软走势更多体现的是典型的'卖事实'反应和获利了结，而非基本面发生变化。"

MRM Research分析师Nico Rosti指出，SK海力士股票目前呈现"深度超卖"特征：

"再跌一周不无可能，但我们认为这是加仓良机。韩国股市若出现反弹，ADR理应随之走高。"

此次Kospi暴跌并非孤立事件，折射出韩国股市结构性脆弱的深层矛盾。AI热潮推动存储股大幅跑赢全球同业后，韩国市场波动性已显著抬升，Kospi单日涨跌5%的情形愈发常见。

追踪SK海力士与三星的杠杆ETF大量涌现，进一步放大了价格波动。自5月底在首尔上市以来，部分规模最大的SK海力士杠杆ETF已累计下跌近50%。韩国交易所自2000年以来共启动13次Kospi熔断，其中七次发生在今年。

跨资产分析师、Coin Bureau创始人Nic Puckrin在研报中写道：

"SK海力士在亚洲市场的近历史最大跌幅，已不再只是韩国的问题——波动性正在被输出至纳斯达克。两个市场之间的联动日趋紧密，相互强化科技股的集中风险，形成恶性循环，令股票投资者不得不保持警惕。"

瑞士宝盛香港研究主管Richard Tang表示，预计波动性将维持高位直至7月下旬，"初期资金流出与持仓集中度限制有关，近期的活动则同时反映了向ADR的技术性轮动以及对表现强劲的存储股的获利了结。"

SK海力士拟将部分ADR募资转投韩国国债

据韩国财经媒体Yonhap Infomax援引SK海力士一位高级管理人士报道，公司正在研究购买韩国国债的可能性。

不过，截至目前，SK海力士尚未正式宣布相关投资计划，国际主流媒体也未对此进行独立确认。

此前媒体报道称，公司计划将上周ADR发行募集资金中的一部分汇回韩国，用于投资存储芯片制造设施。